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zing me:东山精密(002384):Q3业绩持续强劲 A端、新能源驱动高成长

admin2022-11-043

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,  公司2022Q3 业绩持续强劲,期间费率持续优化,盈利水平显著提升。消费电子业务中,A 客户新机出货表现强劲;汽车电子业务中,下游需求旺盛,公司业绩实现高增长,产品、产能持续强化布局。维持“买入”评级。
  2022Q3 业绩持续强劲,盈利水平显著提升。公司2022Q1~Q3 实现收入228.19 亿元,同比+4.64%;归母净利润15.81 亿元,同比+31.94%,超出此前业绩预告区间上限(15.38~15.68 亿元);扣非归母净利润14.57 亿元,同比+40.13%; 毛利率16.64% , 同比+1.29pcts ; 净利率6.92% , 同比+1.43pcts,公司盈利水平提升主要因:1)公司消费类电子业务客户需求总体稳定;2)新能源车行业发展迅速,公司新产品顺利导入客户;3)PCB 上游CCL 降价,成本压力下行;4)内部经营改善明显,叠加汇率波动。费用端来看:公司2022Q1~Q3 销售费用率1.22%,同比-0.62pct,主要由于执行新收入准则将运费计入营业成本;管理费用率2.58%,同比-0.14pct;研发费用率3.00%,同比-0.35pct;财务费用率0.26%,同比-1.16pcts,主要因本期汇率变动产生汇兑收益增加;整体期间费用率7.06%,同比-2.27pcts,公司持续降本增效,优化改善期间费率,带动盈利能力改善。单季度来看:公司2022Q3收入82.72 亿元,同比+6.03%,环比+14.35%;单季度毛利率20.48%,同比+3.87pcts,环比+5.69pcts;归母净利润7.84 亿元,同比+32.18%,环比+81.48%,盈利水平显著提升。
  消费电子业务:A 客户手机Q3 出货表现强劲,公司持续拓展IoT 等新市场。
  Q3 迎来A 客户新机拉货高峰期,且出货表现持续强劲,亦有汇率正向贡献,支撑公司业绩放量。A 客户智能终端产品的内部软板可细分为系统板与模组板,我们测算市场空间分别约80/50 亿美元,公司在A 客户各类产品的系统板供应份额约15%~20%,目前正逐步导入模组板领域,并持续拓展新的料号、提升份额,进一步打开成长空间。在非A 领域,公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等IoT 产品,持续贡献业绩增量。
  汽车电子业务:下游需求旺盛,公司业绩高增长,产品、产能持续强化布局。
  新能源汽车市场需求攀升,公司重要客户订单不断增加,并且持续导入新品,驱动业绩高速增长,我们估算公司2022Q1~Q3 汽车相关收入超过16 亿元,同比翻番增长,分板块来看:1)软板:公司在BMS 软板领域技术领先且具备先发优势,为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板;伴随更多车厂连接方案由线束转向软板,公司有望拓展更多客户。目前主要应用于BMS 电池领域,未来中央娱乐、线束软板化等领域存在更多发展空间,公司汽车软板产能饱满并加速扩产,有望分享长期红利。2)硬板:随着汽车的智能化及电动化,其对高多层和HDI 硬板的需求逐渐增强,未来单车PCB 价值量有望达2000~3000 元,目前公司服务于福特等汽车龙头,未来硬板业务预计将保持强劲增长。3)精密制造:公司为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件等产品,伴随各类产品导入,单车价值量有望超5000 元。
  4)触控显示:汽车智能化背景下触控屏用量提升,未来单车价值量有望达到2000-3000 元。此外,公司通过全资子公司DSG 以自有资金向墨西哥东山投资9,900 万美元,推动墨西哥东山新能源结构件项目建设,积极把握新能源发展机遇,巩固提升与北美大客户的合作关系。
  风险因素:宏观经济波动;下游需求不及预期;新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;子公司整合改善不及预期等。
  盈利预测、估值与评级:公司2022Q3 业绩持续强劲,期间费率持续优化,盈利水平显著提升。消费电子业务中,A 客户新机出货表现强劲;汽车电子业务中,下游需求旺盛,公司业绩实现高增长,产品、产能持续强化布局。我们维持公司2022/23/24 年净利润预测分别为23.7/29.5/35.4 亿元,对应EPS 预测分别为1.38/1.72/2.07 元。参考消费电子同业可比公司(鹏鼎控股、立讯精密)Wind 一致预期2022 年PE 水平分别为17、20 倍,结合公司2022~2024年业绩复合增速有望达到22%,我们给予公司2022 年22 倍PE 估值,对应目标价30 元,维持“买入”评级。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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